营收16.02亿元，同比增长75.9%。毛利11.73亿元，同比增长79.4%。账面毛利率73.2%，比去年同期的71.8%还提升了1.4个百分点。但资本市场没有为这份成绩单买单。财报发布次日，Momenta股价大跌10.85%。第二个交易日继续下探，盘中最低触及194港元，两日累计跌幅超过22%。数据好，股价跌。这中间差了什么？先看“好数据”的成色Momenta的收入分两块：技术开发服务和许可服务。技术开发服务，是车型量产前向车企收取的软件适配、测试验证费用。许可服务，是车型量产后按实际装车收取的软件授权费，毛利率更高，是“软件公司”属性最强的收入。过去几年，许可收入占比一直在提升，这是Momenta毛利率上升的核心逻辑。但今年上半年，这个逻辑反过来了。技术开发服务收入9.95亿元，同比增长81.5%；许可服务收入6.07亿元，同比增长67.5%。增长更快的反而是更“重”的那块业务，许可收入占比从2025年全年的40.1%降到了37.9%。这意味着：Momenta目前仍然主要靠“项目制”的技术开发赚钱，而不是靠“卖出去一台车收一台车的钱”的软件许可模式。经调整净亏损1409.7万元，较上年同期的4.16亿元收窄96.6%，确实很接近盈亏平衡了。但Momenta上半年的经营开支是15.93亿元，研发费用11.63亿元，研发费用率72.6%。毛利11.73亿元，还覆盖不了经营开支。也就是说，经调整层面的“接近盈亏平衡”，是通过剔除股份支付、上市开支等非现金项目实现的。经营层面，Momenta还在“毛利不够养研发”的阶段。管理层在业绩会上明确表示，“短期快速盈利并非主要目标”。创始人曹旭东此前给出的时间表是2027年盈亏平衡、2028年盈利。还有一个更现实的问题：截至6月底，Momenta累计定点车型219款，但仍有114款尚未完成交付。定点不等于收入，从定点到量产交付，中间隔着车型研发周期和上市节奏。业绩电话会上，Momenta管理层说了一句很坦诚的话：“国内市场价格战，确实给供应链带来了不小压力，未来大家可能会看到我们的单车ASP有一定调整。”这个意思大概就是智驾软件的单车授权价格会降。这不是Momenta一家的问题。车企在打价格战，成本压力必然向供应链传导。智驾软件从高端选配走向标配，单车授权费的天花板在往下走。但Momenta的回应是：“绝对不会为了拿单，而盲目跟风、没有底线地降价。”这句话既是在安抚资本市场“我们不会打价格战”，也是在暗示一个事实：如果不降价，可能会丢掉一些订单；如果降价，毛利率就会承压。第三方智驾供应商的位置，没有看起来那么稳Momenta在城市NOA第三方供应商中排名靠前，但第三方市场的整体格局在变。按盖世汽车研究院L2++口径统计，2026年前7个月，华为份额14.3%，Momenta 8.8%，元戎启行4.8%。Momenta排在第二，但华为的份额几乎是它的两倍。更关键的是，车企自研正在挤压第三方供应商的空间。主流车企都在加大智驾自研投入，减少外部采购。Momenta的招股书显示，2025年前五大客户贡献了62.6%的营收，客户集中度偏高。华为有芯片、有硬件、有云，是“软硬一体”的供应商。Momenta主要输出软件方案，在产业链中的话语权相对有限。Momenta的中报，数据本身没有问题。营收高增、毛利率稳定、经调整亏损大幅收窄，这些都是事实。但资本市场的反应说明，市场看的不只是“这一期数据好不好”，而是“这个模式能不能持续赚钱”。Momenta面临的是一道结构性的题：智驾软件的单车价值在下降，车企自研在挤压第三方空间，而它目前的收入仍然以项目制为主。 73%的毛利率是“软件公司”的成色，但37.9%的许可收入占比说明，它离真正的“软件规模化”还有距离。管理层说“不会无底线降价”。这句话的另一面是：在这个价格战的市场里，软件供应商的定价空间，正在被重新定义。
